巴菲特看好的日本股市，今年为何难以复制去年的辉煌？

继越南（我买的越南基金，赚了23%）和德国（德国股市，值不值得投资？）之后，这次我们来看看日本。

2023年，日本股市成为全球焦点，全年日经225指数上涨28%，东证指数上涨25%，均创下十年来最大年度涨幅。

不过年初至今，日经225上涨13.7%，东证指数上涨11.7%，表现明显不及去年，日股怎么了？

（常规声明：本文不推荐任何产品或策略，不构成任何投资建议，请大家独立决策，市场有风险，投资需谨慎。）

01

估值重估？

我们先来看2023年日股为何大幅上涨。

首先，外资流入显著。日本股市中70%的交易额来自海外机构交易者。

自2021年起，海外资金开始流入日本权益市场，2023年净流入3万亿元，创2014年以来新高。

外资流入一方面受到巴菲特的影响。

2020年8月，他购买了五家日本贸易公司的5%股份，并在2023年4月公开加码日本股市，认为日本经济会有中长期增长。

汇率也是一个重要因素。2023年，日元大幅贬值，外资对汇率非常敏感。

日元贬值降低了外资购买日元资产的成本，自2010年以来，日元贬值与日股上涨之间的关系非常明显。

其次，日股公司开始推进公司治理改革。

过去，日股相对于欧美市场的估值一直偏低，主要由于日本许多上市公司经营较为保守，倾向于囤积现金，不投资、不分红。

部分海外投资者将日本的低估值视为价值陷阱。

近年来，在政府和股东的要求下，日本上市公司逐渐意识到回馈股东的重要性。

2023财年，日本企业的股东回报增幅与净利润增幅（同比增长8%）开始相当。

东证指数成分股的股息从2022财年的32.5万亿日元增加到37万亿日元，增长了10%。

股票回购也从9.2万亿日元增加到10.1万亿日元，增长了10%。

2024财年，看起来日本企业的股东回报行为进一步加速。

东证指数成分股公司4月至9月的净利润预计同比增长10%，但股票回购却增加了90%以上。

日企回应号召的趋势越来越明显，东证指数和日经225成分股的股息率已经超过了美股。

长期因素方面，日本基本面也有一定起色，有望逐渐摆脱困扰了数十年的通缩局面。

2023年，日本的通胀一度触及历史高点4%，工资增速开始上行。

2023年“春斗”中，平均薪资涨幅达到3.6%，为1993年以来的最高。

日本工会联合会（Rengo）计划在明年的工资谈判中再次争取平均至少5%的工资增长。

工资增长有望带动居民购买力提升，消费起来了，企业也会重获定价权，从而进一步推动经济良性循环。

然而，尽管市场对日股普遍乐观，认为其上行动力依然存在，但自今年下半年以来，日股似乎突然进入了“hard模式”。

8月初，日股经历百年难遇股灾，日经225指数收盘跌12.4%，创下历史最大单日跌幅.

目前仍未能完全恢复，距离7月11日的高点，日经225和东证指数仍有约9%的差距。

这可能与汇率因素有关。自7月中旬以来，因日本央行加息等因素，日元兑美元升值超过5%。

之前我们提到，2010年以来日元贬值往往伴随日股上涨。

日元贬值不仅会吸引外资流入，从公司基本面来看，许多日本公司的收入来自海外，日元贬值也有助于企业利润增长。

而一旦日元升值，这些有利于日股的趋势就会逆转，从而限制日股的上升空间。

另外，日元的大幅贬值对日本经济并不全是利好。

对于业务完全依赖国内市场的小企业来说，日元持续走弱会导致进口成本上升，从而引发成本型通胀，侵蚀企业利润。

今年以来，日经225指数的涨幅超过东证指数，这可能就与日经指数中大公司比例较高有关，相比小企业，它们更容易抵御成本上涨的冲击。

尽管日本政坛近期动荡使得加息推迟，但市场仍预期日本央行可能在12月或明年1月再次加息。

在美日利差收窄的情况下，日元仍有一定的上行空间。

未来日股能否实现日元升值与日股上涨的双赢局面，仍需依赖日企治理改革和基本面的进一步改善。

02

主要指数

日本主要的股指有两个：东证指数（TOPIX）和日经225。

TOPIX刚经历了一次改革，首先限制了成分股的数量。

此前，东京证券交易所第一板块的所有股票均为TOPIX成分股。

在改革过程中，第一板块被重新划分为主要市场（Prime）、标准市场（Standard），以便于理解。

改革后，TOPIX中一些市值较低的公司（可交易股票市值低于100亿日元）将被排除，成分股数量将从2148只减少到约1700只，约20%的成分股将被剔除，以保证该指数成分股的竞争力。

此外，除主板外的新上市股票也将纳入成分股。

TOPIX的选股池由主要市场指数、标准市场指数和增长市场指数的成分股组成，但会排除即将摘牌或特别警示的证券，并根据流动性标准选择成分股。

TOPIX采用市值加权平均法，即市值较大的公司在指数中的权重越大，影响也越大。

目前，TOPIX成分股的权重相对较小，即使是第一大权重股丰田汽车，其权重也仅为3.6%。

日经225由225只最具市场代表性的股票组成。

选择成分股的过程是：

1） 股票需在东京证券交易所主板市场上市；

2） 挑选流动性最高的排名前450的股票；

3） 将450只股票分为六个行业板块，实际成分股数量定义为每个板块股票数量的一半，并对过度代表或不足代表的板块进行再平衡。

日经225采用加权价格平均法，通过对225家成分股的股价进行调整，再根据调整后的价格相加除以一个除数计算得出，这使得股价较高的股票在指数中的权重更大。

不过，日经225对成分股的权重也有限制，2024年10月的定期审查中，权重上限阈值将降至10%，这意味着即使股票价格高，其权重也不会无限制增大。

目前，日经225的第一大成分股是优衣库母公司迅销集团，权重占比11.25%。

从集中度来看，日经225成分股前十集中度较高，权重合计超过40%。由于价格加权方式，少数高价股的权重较高。

而东证指数成分股的权重相对分散，前十集中度为20%。

从行业构成来看，东证指数在金融和顺周期行业的权重相对较大，具备一定的防御属性。

就估值而言，日经225通常比东证指数更贵。

总的来说，东证指数适合希望全面投资日本股票市场的投资者，其市值加权且成分股众多，相对更为稳定。

而日经225则更适合希望投资日本核心大型企业的高风险承受能力投资者，虽然波动性较大，但潜在收益也更高。

03

基金

国内主要投向日本市场的公募基金有7只。

跟踪日经225指数的4只ETF中，今年业绩最好的为易方达日兴资管日经225ETF，年初至今上涨6.7%。

华安三菱日联管理的日经225ETF规模最大；野村管理的日经225ETF则成交最活跃，但溢价率较高。

另外，华安三菱日联有2只跟踪日经225指数的场外联接基金都是今年刚成立的。

南方东证指数ETF是唯一跟踪东证指数的产品，年初至今上涨4.4%。

值得注意的是，东证指数和日经225指数均以日元计价，对于海外投资者而言，日元贬值意味着其投资在兑换成本币时可能会减少收益。

这也是今年公募基金普遍跑输日本指数的原因之一。

今年人民币走势较强，100日元兑人民币从年初的5.0261降至目前的4.6634，日元相对人民币贬值了7%。

这将直接通过汇兑损益影响日股基金的利润。

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